2024-05-25 08:44 来源：明日科学网
加拿大养老金计划基金去年表现不佳。如果你读了CPP投资委员会(CPP Investment Board)的最新年度报告，你永远不会知道这一点。在近8万字的报告中，大部分篇幅都在吹嘘，由于员工的艰苦努力和经理们成熟的投资策略，CPP的受益人获得了8%的投资回报率。
但它当然做到了:去年资产市场普遍大幅上涨。作为一名投资经理，你必须竭尽全力才能获得可观的回报。事实上，该基金的基准“参考投资组合”(由全球股票和债券指数组成)今年上涨了19.9%。
这是什么意思?这意味着，如果基金经理不再试图挑选股票，而是像我们其他人一样购买与指数挂钩的etf(一种被称为被动管理的策略，普通高中生都可以执行)，那么他们去年的投资收益将是实际收益的两倍多。
然而，这不是新闻。这并不是说该基金在最近一个财政年度落后于基准指数。问题在于，在整个18年的时间里，平均而言，该基金现在落后于后者。在此之前，该基金一直是一个规模较小、成本较低的投资机构，主要只是买入指数，但现在却全部投入了主动管理。
该基金承认了这一点，但直到报告的第39页，它才承认，相对于参考投资组合，“自2006年开始主动管理以来，年化收益为负0.1%，即负427亿美元”。的确如此:自那以来，该基金的年收益率为7.7%，而参考投资组合的年收益率为7.8%(此处所有数据均基于CPPIB 1999年至2024年的年报)。
这是一个令人震惊的结果，如果可以预料的话。我之所以说“可预测”，是因为大多数积极管理型基金(每年有三分之二的基金，而且几乎所有基金都是长期基金)的表现都落后于市场，尤其是在计入费用之后。这并不是因为他们的经理愚蠢。这是因为，为了击败平均水平，即使是最聪明的经理也必须以某种方式击败所有其他聪明的经理。一般来说，这是一场洗牌。
但是，“主动管理”并不能完全反映2006年之后CPPIB的转变。从本质上讲，它把自己变成了一个巨大的对冲基金，挑选股票，在董事会中占有一席之地，并大量投资于越来越深奥的资产组合:房地产、私募股权、基础设施，以及天知道还有什么。
因此，该基金的员工数量激增:从2006年的150人左右增加到今天的2100多人。它的成本也是如此，尤其是支付给外部投资经理的费用:从2006年的3600万美元增加到2024年的35亿美元，几乎增长了一百倍。
总的来说，加上管理费、运营费用和交易成本，该基金每年的支出超过55亿美元，自2006年以来总计超过460亿美元。然而，只要基金扣除费用后的回报率超过了坚持被动管理策略(以参考投资组合衡量)所能获得的收益，它就可以声称这一切都是值得的。
但现在连这一切都被炸得粉碎。在这18年里，460亿美元的消费狂欢已经取得了所有的成就，而国家的养老金领取者却损失了427亿美元。
嗯，还有就是让基金经理发财。该基金五位薪酬最高的高管现在的平均年薪接近400万美元，几乎是2006年的五倍。其全体员工的平均薪酬超过50万美元。
事实上，所有这些可能都低估了问题的严重性。首先，它假设该基金自己选择的基准——参考投资组合(85%的股票和15%的债券)——与该基金的实际投资组合具有相同的风险。如果不是——如果基金的风险实际上高于这个水平——那么它不仅应该与参考投资组合持平，而且应该轻松击败参考投资组合(因为风险更高的投资往往赚得更多)。
谁知道呢?当一项资产公开交易时，我们对它的价值、收益、波动性或风险程度都有很好的了解。但该基金的大部分投资组合现在都投资于桥梁和购物中心等很少交易的资产。
CPPIB喜欢把这吹捧为一个优势:与其追逐短期回报，它可以凭借其“独特的使命”进行长期投资。也许是这样。但若干年后，如果事实证明，这些资产根本不像基金所宣称的那样值钱，那就太晚了，不是吗?
